“新投资范式”系列报告三：高股息：新范式下的长牛策略

来源：广发证券股份有限公司 2023-06-28 12:32:49


(资料图片仅供参考)

我们在22.3.27《慎思笃行中的高股息策略》中指出传统高股息策略并非A 股历史上持续优胜策略，但在慎思笃行中将持续占优；在23.3.16《如何优化A 股/港股高股息策略？》中我们继续推荐高股息策略，同时给出优化高股息的思路。在23.6.3 中期策略展望《新范式：拥抱确定性！》中提出，全球高通胀和decoupling 不确定性加深的环境下，全球资金配置切向安全性资产，当前处于新一轮投资范式转变的初期：

拥抱确定性溢价！在无风险利率下行，风险偏好降低的新范式环境下，配置思路：远端盈利资产“数字经济 AI+”，稳定盈利资产“高股息中特估”。在23.6.18“新投资范式”系列报告二《新投资范式：成因、日本启示与应对》中我们通过借鉴日本案例进一步强调，反脆弱下的最佳应对是“杠铃策略”。我们认为，确定性溢价将成为未来指引A 股投资的重要线索，高股息资产正处于长牛的初期。

当前全球市场环境：不确定性持续提升。海外和国内的两大不确定性将持续成为扰动：一方面，全球不确定性环境在加剧，地缘事件频发、逆全球化浪潮叠加当前全球衰退预期使得不确定性隐患上升；另一方面，疫情后，国内资产负债表受损，消费场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间，经济不确定性成为市场的持续扰动项。

面对不确定性持续提升的市场环境，A 股高股息风格将走出长牛之势！

以2 大“给确定性予溢价”的市场为例：复盘“失去的三十年”开始后的日本股市，可以发现日本在经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增长拐点后，高股息风格在绝大多数时间内占优；而香港市场高股息风格几乎持续占优，核心则源于离岸市场的特征导致香港股票市场始终存在更高的不确定性，因此市场持续地给确定性以溢价，带来高股息风格占优。中国面临内外不确定性提升，A 股高股息将走出长牛！

在不确定性下如何甄别“真高股息”？传统做法下的高股息投资方法会产生两大投资陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效果。因此我们通过“分红意愿”和“盈利能力”两大维度共四大指标，针对性地修复了两大“陷阱”，并构建了三大高股息组合：（1）高股息20：具备高股息、低波动、低回撤特征，09.9 以来年化收益率15.6%，最大回撤28.9%。（2）高股息100：具有更高收益弹性，09.9 以来年化收益率21.5%，最大回撤34.3%。（3）中特估高股息20：全部持仓基于国央企上市公司，09.9 以来年化收益率20.8%，最大回撤32.8%。

风险提示：全球流动性恶化，国内复苏不确定性等。本文仅从策略角度提出相关标的，不代替广发证券发展研究中心相关行业研究团队观点。

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