无惧油价短期波动，继续坚定看好“三桶油”和油服板块

(资料图片仅供参考)

事件：

2023年6月12日，布油下跌3.58%至72.11美元/桶，WTI原油下跌4.03%至67.34美元/桶。

点评：

欧洲加息叠加供给端担忧，油价出现异动

我们认为本次油价异动主要因为欧洲央行加息预期增强，以及供给端的担忧。市场担心在经济放缓、全球需求依然疲软的情况下，全球市场将出现新的原油供应，雪佛龙在去年11月获得美国政府的批准后，继续在委内瑞拉提高石油产量，而俄罗斯的产量尽管面临制裁但仍保持高位。此外，随着美国继续与伊朗谈判核协议，伊朗被视为石油供给增长的潜在来源。供给因素主导下，夜盘油价大跌，市场情绪较为悲观。

页岩油供给增长受限，中长期上游资本开支缩减，油价下行空间有限

页岩油企业受制于通胀造成的材料和人工成本上升，其实际增产能力低于资本开支。2023年，页岩油企业资本开支增长34%，产量增长预期仅为3%；远期来看，23家页岩油企业的产量增速将保持在5%以下低位运行，我们认为美国页岩油增产乏力有望成为油价在供给端的支撑。俄乌冲突持续，地缘政治风险犹存，也将成为对油价的支撑因素。中长期来看，在全球“碳中和”大背景下，上游资本开支不足的逻辑依然存在，我们依旧看好油价中长期维持高位。

“三桶油”经营情况依然稳健，高业绩+高现金流+高分红彰显投资价值

23Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，但“三桶油”的盈利能力并未随油价一同下降，中国石油、中国石化、中国海油分别实现归母净利润436、201、321亿元，同比分别+12.17%、-11.83%、-6.38%。环比分别+49.88%、+108.48%、-2.49%。“三桶油”秉持股东回报理念，维持高分红，2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分别在13.6%、10.9%、14.5%，H股股息率较高。我们统计了2020-2022年不同油价下三桶油的股息分配情况，2020-2022年，布伦特油价分别为43、71、99美元/桶，以中国石油为代表的“三桶油”的分红总额和油价正相关，但整体上维持高现金分红总额，高分红为公司的投资价值筑基。

风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

（来源：证券时报）