【方证视点】怎样看待有争议的数据——0419

(相关资料图)

来源：伟哥论市

核心观点

整体来看，一季度经济的超预期复苏将部分打消市场对于经济通缩的疑虑，尽管仍有不少“背离”的情况出现，但我们仍强调当前经济不存在通缩的风险，整体维持低通胀态势，而恰是这种较为温和的复苏态势，才符合当前“稳”的需求，对于资本市场而言，稳定的基本面同样也是大盘稳步拾阶而上的基石所在。

盘面分析

周二早间统计局公布了一季度经济数据，社零的超预期走强也带动一季度GDP的超预期上行，受此影响，大消费板块也迎来反弹，但大盘在前期高点的压力下，仍维持震荡走势。最终，大盘以上涨0.23%收盘，创业板下跌0.14%，两市总成交量较前一交易日减少5.43%，场外资金仍在观望，若想突破前期高点，量能仍需释放，市场情绪小幅回升，信心等待补充。

量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有23家个股涨停，其中有3家个股20%涨停，有31家个股涨幅在10%涨停板之上，有12家个股跌幅在10%以上，其中有5家个股跌停，涨幅超过5%个股有117家，跌幅超过5%的个股100家。表现稍好的为保险、电信、通信、煤炭、银行等，跌幅较深的为制药、CRO概念、半导体、餐饮旅游等，大消费板块重新走强，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，题材炒作降温，权重拉升指数，风格有所转换，是周二盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周二大盘低开之后绕前一收盘点位反复震荡，午后逐步走高，以次高点收盘，并呈价涨量缩的态势。所有均线多头排列，强势特征依旧，但价涨量缩的量价背离关系以及指数偏离5日均线过远，形成技术性超买，加之3400点整数关口附近的压力，短线大盘盘中有回调压力，有望在3400点下方震荡蓄势运行。

分时图技术指标显示，15分钟SKD指标连续顶背离，15分钟MACD指标顶背离，30分钟K线组合为高位“揉搓线”，30分钟MACD指标趋弱，30分钟SKD指标顶背离，60分钟SKD指标顶背离，短线盘中有回调压力，但60分钟MACD指标继续多头强化，盘中回调的空间或有限。

上证50价涨量缩，中短期均线多头排列，连续两个交易日站在年线之上，短线盘中还将继续冲高，但能否继续保持上涨态势，量能能否重新释放是关键，后市的压力位在2800点附近。

科创50价跌量缩，5日线失而复得，10日线得而复失，所有均线多头排列，价跌量缩的量价关系，加之K线的下影线较长，日线MACD指标即将死叉，短线盘中震荡还会加剧。

创业板价跌量缩，5日线支撑，10日线、90日线失而复得，价跌量缩的量价关系，指数杀跌动力不足，K线组合的“射击之星”，意味着短线盘中回调蓄势后有望继续走出震荡上涨的走势。

综合技术分析，我们认为，由于量能未能有效释放，加之短线技术上的严重超买，大盘继续上行并突破3424点高点的动力不足，短线绕3400点横盘蓄势整理的概率较大，充分蓄势整理后，大盘才有突破3424点的动力，未来大盘能否短暂蓄势后立即突破3424点的压力，量能能否重新释放是关键，若量能释放，无论涨跌，大盘有望实现突破后的趋势上涨走势，反之将继续震荡蓄势运行，后市无论涨跌，大盘上涨的趋势不改，仅是结构的转换。

基本面分析

4月18日上午国家统计局发布2023年一季度国民经济运行数据。在4月公布的金融、出口等数据皆走强的情况下，1季度GDP也超预期走强。从当前的市场上来看，直观感受上的“弱现实”与数据上所显示的“强复苏”似乎有较强冲突，市场也一直对于当前经济是否有通缩风险争论不休，而周二公布的经济数据及统计局所强调的“总的来看当前中国经济没有出现，下阶段也不会出现通缩”也一定程度上打消了市场疑虑，复苏交易再起，大消费板块炒作热情升温。

此前在3月物价数据公布时，市场就曾担忧经济上或有通缩风险，此后虽社融与出口数据超预期走强，但由于与微观高频数据以及直观感受上的背离，市场对于通缩风险仍有较强担忧。我们此前在报告中就强调过，当前经济上处于低通胀局面，所谓低通胀就是既无通胀压力，也无通缩风险，是一种较为温和的经济复苏态势，而当前市场对于经济数据的分析似乎存在一种非此即彼的状态，经济要么通胀要么通缩，不存在中间状态，这显然是不恰当的，同时其背后也有其逻辑存在。

我们此前在对4月A股行情分析时就强调过，历史上受业绩风险压制，4月市场的风险偏好一般处于低位，而今年以来，由于题材板块的火热行情，A股正处于牛市下半场的启动途中，尽管市场风险偏好有所回落，但资金的炒作热情并未减退，A股走出震荡上行走势。并且当前A股的上涨途中，板块轮动较为有序，资金在AI、半导体、“中特估”三大板块间轮转，而上述板块的炒作本质上都有主题投资的特点，在这一轮火热的行情之下，资金屡屡踏空之后，整个交易赛道越来越拥挤，资金的抱团趋势将逐渐明显，在此情况下，对于宏观层面方向上的选择远重要于微观上基本面的研究，这就是为何当前数据显示出的通缩风险并不大，但市场对于通缩的担忧过重的原因所在。

具体从一季度的经济数据上看，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%，市场预期值为4.0%。其中3月工业制造业同比回升至3.9%，增速较 1-2 月加快 1.5 个百分点，但一季度同比仅为3.0%，弱于GDP4.5%的增速，显示出一定的拖累，这其中外需的走弱是主要影响，一季度工业企业出口交货值累计同比下降 5.3%，而去年全年的增长水平为5.5%，当前出口端明显较弱。后续来看，外需一方面受美经济韧性如何影响，另一方面对东盟等国的出口需求能否持续增长也需观察，但整体而言，外需的回落趋势还将维持，内需虽有基建支撑，但仍需加以刺激。

投资端来看，一季度固定资产投资累计增速为 5.1%，较 1-2 月放缓 0.4 个百分点，其中3月当月制造业投资同比由1-2月的8.1%下滑至6.2%，值得注意的是当前民间制造业投资增速已经连续12个月下滑，外需的回落叠加PPI仍处于收缩区间，后续制造业投资还存在一定的压力，民间投资意愿的不足或将导致制造业投资增速的回落。

一季度广义基建投资增速录得10.8%，去年四季度为12.3%，基建仍维持高增速增长的背后是政策的大力支撑及专项债的发行前置，各地项目加速上马之下，一季度基建投资实现了资金充足，项目不缺的局面，后续来看，基建仍是经济复苏过程中的“中流砥柱”，基建投资增速还将保持高增。

一季度房地产投资同比下降 5.8%，3 月同比下降 6.2%，地产端较为亮眼的是竣工端及销售端，在保交楼政策的坚定实施下，当前地产行业竣工率得到显著支撑，同时一季度商品住宅销量和销售额均出现同比正增长，结合此前超预期信贷数据来看，居民此前积压的购房需求迎来集中释放。但1-2 月土地出让金收入同比下降 29.0%，降幅较去年全年进一步扩大，3月开工、施工面积同比跌幅较1-2月扩大，这指向的是当前地产供给端仍未出现修复迹象，购房需求的集中释放后，后续持续性存疑。

从消费端来看，3 月社零同比增速从 1-2 月的 3.5%大幅回升至 10.6%，表现超出预期，是拉升一季度GDP超预期上行的主要动力，这其中去年的低基数效应占主导因素，结构上看，受汽车降价促销影响，一季度汽车销售额同比下降2.3%；但随着疫情管控的放开，线下消费大幅回暖，这与服务业PMI的高速增长、CPI出行相关价格的走强以及高频数据中的拥堵指数可互相印证，后续来看，当前消费的潜力仍未完全释放，尽管当前旅行出行的热度较高，但若剔除去年的低基数影响并结合当前居民仍处于高位的存款意愿来看，后续消费仍有修复的空间，促消费政策仍将继续发力。

整体来看，一季度经济的超预期复苏将部分打消市场对于经济通缩的疑虑，尽管仍有不少“背离”的情况出现，但我们仍强调当前经济不存在通缩的风险，经济运行态势实质性好转，整体将维持低通胀态势，而恰是这种较为温和的复苏态势，才符合当前“稳”的需求，对于资本市场而言，稳定的基本面同样也是大盘稳步拾阶而上的基石所在。

操作策略

昨北上资金22.64亿，其中沪市净流入25.46亿，深市净流出2.82亿，北上资金本周以来维持沪强深弱的格局，防御意味明显，这与全球资金的风险偏好回落以及A股题材板块的居于高位都存在关联，但外资仍在坚定流入A股，说明了当前尽管题材板块有回调要求，但资金仍在场内调仓不愿离场，A股的上行趋势仍没有改变，在全球市场仍具有相当的投资价值。操作上，轻指数、重个股，逢低关注中字头、军工、TMT龙头、半导体、生物医药、有色、新能源、AI+及“三低”股，回避短期涨幅过高、垃圾股及退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2023模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图