经历了2016年的巨幅振荡，焦煤期现市场在2017—2019年进入了价格宽幅波动、产量稳中有升的调整期。此阶段焦煤市场的一大特点是：受环保加码等影响，下游焦化厂对焦煤主流产品的偏好发生变化，高强度、低灰和低硫的优质焦煤更受青睐。大商所顺应产业发展的新趋势，对合约进行重新定位和规则优化，促进焦煤产品“优质优价”和产业升级发展，期货交投规模和产业参与度得以提升。以旭阳、鹏飞焦化、唐山百驰煤业等为代表的企业逐步深度参与期货市场，在期货套保的基础上，基差点价、场外期权等新的套保和定价模式也开始“风生水起”。

修改交割质量标准，引导市场“优质优价”

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期货合约是否始终贴近现货贸易、符合产业实际，是期货市场功能能否有效发挥的关键。焦煤期货上市初期的几年，有效发挥了价格发现和避险功能，期现市场紧密结合，经受住了2016年黑色系大涨的考验。

然而，随着时间推衍，实体产业供需格局、贸易流向和矿种质量等都发生变化。如下游焦炉、高炉大型化趋势明显，对焦煤热强度指标要求逐渐提高，在环保政策下，下游更倾向于采购低灰、低硫的焦煤。这使得热强度高、低灰低硫的产品更受市场青睐，价格也随之提高。而在当时调整前的期货合约框架下，部分企业担心在交割中接到不符合使用偏好的交割品，进而降低了参与期货市场的积极性。

为满足产业参与需求，2018年7月，大商所对焦煤期货合约进行了重新定位和优化。新合约标准适应当时现货市场现状，明确了以配合焦煤为期货标准品的定位，对灰分、硫分等指标进行了优化。一般来说，灰分和硫分比例越低、试验焦炉生成焦炭反应后强度（CSR）越高的焦煤质量越好。此次新合约将CSR指标从50%提高至60%—65%；降低灰分、扩大硫分范围，加大了对灰、硫杂质含量的扣罚力度，使期现货的价值评价标准更为匹配。这既符合下游焦化企业用料习惯，又引导焦煤生产企业提供更优质、低污染的产品，在期货市场推动形成“优质优价”的价格发现机制，以服务焦煤产品质量提升和产业转型升级。

“2018年，新合约发布后广受市场关注。该合约修改主要通过创新加入镜质组最大反射率指标减少了非主流焦煤品种的掺混，使焦煤交割品更贴近下游实际使用标的，进一步提升交割煤种品质。而把标准交割品的灰分指标从10.0%—11.5%调整至10.0%，硫分指标从1.10%—1.40%调整至0.7%，并增设升贴水，在一定程度上提高交割门槛，顺应煤炭业环保、减排的发展趋势。”一德期货产业投资二部策略总监窦洪真说。

新合约焕发新生机

新合约对市场带来的直观改变之一，是包括产业链企业在内的法人客户参与度明显提升。交易所数据显示，参与焦煤期货的法人客户持仓占比从2017年合约调整前的37%增至2019年新合约实施后的44%，增加了约7个百分点。随着新合约功能有效发挥和价格影响力的提升，越来越多的产业企业开始关注和参与期货市场，参考期货定价、利用期货工具避险的意识开始在产业链生根发芽。

我国最大的民营焦化企业——旭阳集团从2011年就主动参与期货市场。在开展期货业务时，旭阳集团秉承不搞投机、不脱离实业的原则，套保规模根据公司预算和实际风险敞口来确定，不会盲目攀多，不追求最大收益。“通过期货套保，旭阳焦化以更低的成本实现库存管理，降低了利润波动，提升了抗风险能力。”旭阳营销有限公司相关人员表示。

此外，交割也是检验新合约效果的重要标准。新合约实施后的1907合约完成交割400手（2.4万吨），由于收严灰分、硫分指标，鼓励上游企业交割更优质的产品，实际交割品的灰、硫含量较以往有明显下降，CSR强度显著提高，交割品品质得到明显改善。旭阳焦化相关人员曾对媒体表示，新标准贴合市场实际，促进企业放心参与期货市场，交货和接货便利性大幅提高。

“焦煤期货上市10年来，大商所持续为优化焦煤期货合约做出改变。”中辉期货双焦高级研究员杜鹏对记者表示，交割标准的不断优化，使得市场上更多的流通煤种能够进入期货交割流程，使得市场上更多生产企业以及进口贸易商能够参与期货市场，对自身头寸进行风险管理。

期现结合新模式涌现

据中铝国际（601068）贸易集团能源业务中心总经理肖佳华介绍，传统的焦煤贸易主要采用两种定价方式：蒙古煤采购以长协包销为主，采用“基础价+季度调整”的定价方式，参照相关现货指数进行季度调整；而国内焦煤和海运进口煤主要以双方协商的一口价方式来定价。

其中，国内贸易中循旧制地采用一口价方式存在诸多问题。对于焦煤厂，由于焦煤品种多，波动相对焦炭更慢，价格不能及时匹配市场行情，导致焦煤厂利润波动大。对于焦化厂，由于焦煤出厂价流动性差，不能及时反映供需变化，当价格大幅上涨时，上游存在违约可能性，导致供应不稳定。

为此，一些企业希望建立更公开透明和有效的市场化定价机制。而多年来，大商所围绕焦煤等品种推出了基差点价、场外期权等试点工作，引导产业企业尝试探索期现结合避险的新模式、新方法，带动基差点价、场外期权等新模式在焦煤产业链“渐成气候”。

杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生产、贸易企业，洗精煤年产能120万吨，与重钢、鞍钢等长期合作。晋玉焦化则是山西省盂县当地的重点焦化企业，年产焦炭约60万吨。双方此前以月度一口价的定价方式进行月度长协贸易。2020年5月，双方尝试利用焦煤期货价格，以期货基差交易的方式对2.5万吨焦煤进行定价。

上游杰安煤化通过相关基差交易和套期保值，整体收益相对一口价增加了170万元。而下游晋玉焦化通过基差点价方式锁定了加工利润，保证了煤炭销售渠道顺畅，增强了与企业客户的黏性。“以‘期货价格+基差’形式定价，不仅将单边价格波动风险转为基差波动的风险，还可以在一段时间内选择更有利的价格来锁定成本。”晋玉焦化项目负责人对记者说。

回顾2017—2019年，经历了2016年煤炭价格波动的阵痛，越来越多的实体企业开始重视和参与利用期货工具管理价格风险、优化定价和贸易模式，为接下来应对新冠疫情、全球贸易摩擦带来的行业新一轮调整做好了准备。